ПРАКТИЧНИЙ ПОСІБНИК З ПРИЙНЯТТЯ ФІНАНСОВИХ РІШЕНЬ

3 визначення вартості капіталу – базовий інструмент для прийняття фінансових рішень. Він лежить в основі управління будь-яким бізнесом. Дана книга є методичним посібником для всіх, хто бере участь в процесі реалізації стратегічних і фінансових завдань компанії. Адже якщо глибше зрозуміти головні чинники, що впливають на вартість капіталу і компанії, то це дозволить здійснювати більш якісний вибір нових капіталовкладень.

 

 

У даній книзі капітал визначається як фінансові ресурси або фонди, які передаються підприємству і спрямовані на фінансування проекту з подальшим їх поверненням, - йдеться в огляді Kyivstar Business Hub. Існує два основних джерела капіталу: позики і акції. Акціонерний капітал - більш дороге джерело фінансування, ніж боргові зобов'язання. Оскільки компанії не беруть на себе жодних зобов'язань по виплаті дивідендів певного розміру, а вартість акцій може як зростати, так і падати, то, відповідно, фірми повинні винагороджувати своїх акціонерів за ризик.

При визначенні вартості акціонерного капіталу використовується концепція тимчасових витрат (вартості грошей у часі). Приймаючи рішення про покупку акцій певної компанії, інвестори виходять з того, що прибутковість цієї інвестиції буде, щонайменше, не нижче, ніж якби вони вклали кошти в кращу з інших доступних можливостей. Рівень доходу по невикористаної альтернативі і визначає нижній поріг прибутковості досконалої інвестиції.

Нобелівський лауреат Гаррі Марковіц в опублікованій в 1952 році статті першим проаналізував вплив диверсифікації портфеля на рівень ризиків і прибутковості. Він зазначив, що інвестори можуть зменшити рівень ризику, вклавши гроші в різні компанії або проекти. Якщо інвестиційний портфель складається з достатньої кількості акцій, то в середньому зниження доходів по акціях компаній, на які вплинули негативні специфічні обставини, компенсується збільшенням прибутковості акцій гравців, які опинилися в сфері впливу сприятливих для себе чинників.

Однак, як зазначається в книзі, недооцінка специфічних ризиків є величезним прогалиною в теорії фінансів. Насправді ризики даного типу вкрай важливі для інвесторів, так як визначають очікувані грошові потоки і, відповідно, передбачувані доходи і курс акцій. Слід врахувати і те, що вкладати гроші можна тільки в компанії, керівники яких демонструють уміння управляти специфічними ризиками, що проявляється в здатності мінімізувати вплив несприятливих факторів і звертати на користь бізнесу сприятливі.

Незалежно від того, яка модель використовується при оцінці компанії або інвестиції (дисконтування грошових потоків) і якою б високою була передбачувана точність результату, отриманий показник незмінно потребує корегування, яка б враховувала обставини організації. У книзі розглядаються, зокрема, такі поправки:

Поправка на недостатню реалізованість акцій приватних компаній. В основі даної поправки лежить припущення про те, що вартість капіталу приватної акціонерної компанії повинна бути вище, ніж відкритого акціонерного товариства, в силу додаткового ризику для акціонерів, які не можуть швидко реалізувати свої акції. Пошук покупця може затягнутися або ж не виключено, що акції будуть продаватися зі значною знижкою. У літературі зазвичай пропонується знижувати вартість таких інвестицій на 20-60%.

Поправка на контрольний пакет. За статистикою, інвестори готові платити більше, отримавши контроль над компанією. Можливо, тому що вони бачать цінність в можливості впливати на формування грошових потоків і розподіл доходів бізнесу. Згідно з інформацією, що міститься в літературі, вартість компанії може бути збільшена на 40% від частки другорядного участі, якщо акціонери отримують стратегічний контроль.

Поправка на малі підприємства. За даними багатьох досліджень, фактичні доходи тих, хто вкладає кошти в малі підприємства, перевищують значення, розраховані відповідно до стандартної моделі CAPM. Це говорить про те, що інвестори вимагають додаткового доходу, який би компенсував ризик вкладення коштів в таку фірму. Емпіричний аналіз компаній різного масштабу показав: чим менше структура, тим вище значення коефіцієнта бета. Одним з пояснень цього явища може бути те, що малі підприємства в більшій мірі схильні до впливу операційного левериджу (це відбувається тоді, коли частка постійних витрат помітно велика по відношенню до обороту). Так що вільні грошові потоки схильні до різких коливань в міру збільшення або зниження доходів. Оскільки загальний статистичний рівень доходу малих підприємств часто перевищує розрахункову вартість акціонерного капіталу, деякі експерти пропонують знижувати показники їх вартості.

Серед інших поправок - ті, які відображають реакцію фахівців з оцінки на конкретні умови бізнес-середовища. Автори наводять такі найпоширеніші поправки цього типу, з якими їм доводилося стикатися на особистому досвіді:

Поправка на ключового співробітника. Якщо в компанії є ключові співробітники, що займають домінуюче становище, виникають серйозні фінансові ризики, пов'язані з можливою втратою цієї людини в результаті смерті, втрати працездатності, звільнення або скоєння неприйнятних дій (поправку слід застосовувати саме до грошових потоків, а не до вартості капіталу).